La operación financiera de moda en el mundo encaja dentro de lo que aquí sería la categoría general de bicicleta, pero en la jerga de los círculos internacionales especializados en la especulación se la denomina “carry-trade”, que define a la transacción que busca obtener una diferencia entre el costo de un activo que se pide prestado y el retorno positivo en el que se colocan esos fondos.

Hace ya varias semanas que el carry-trade favorito está basado en endeudarse en dólares a muy bajo costo para financiar la compra de activos que prometen mayor rédito, entre los cuales figuran las acciones que cotizan en casi todas las bolsas, el dólar australiano, el petróleo, el oro, el azúcar, y también los títulos públicos argentinos.

Esa bicicleta explica una parte considerable de la suba del 45 por ciento que ha registrado el índice Dow Jones en Wall Street en relación al piso de febrero, y de los aumentos del 37, el 70 y el 120 por ciento que en ese mismo período tuvieron las bolsas de Londres, San Pablo y Buenos Aires. La capitalización bursátil mundial (la suma del valor de todas las acciones que cotizan) volvió al nivel de agosto del año pasado, es decir, antes del estallido de la crisis.

En el mismo sentido, el precio del barril de petróleo se duplicó, el oro está en su máximo nominal histórico, y el real se apreció más de un 30 por ciento.

Este carry-trade viene con un ímpetu arrollador por varios motivos. En primer lugar, porque el costo de la especulación es bajísimo, desde el momento en que la tasa de interés por los préstamos en dólares en Estados Unidos es cercana a cero, arrastrada hacia abajo por la política monetaria de altísima expansión y tasas ínfimas que aplica la Reserva Federal.

A eso se agregó que una vez superado lo peor de la crisis financiera mundial, el dólar retomó la senda de pérdida de valor frente a casi todas las monedas con cierta importancia, lo que potenció el rendimiento en dólares del carry-trade: quien adquirió acciones del Bovespa paulista hace unos meses ganó lo que aumentó el papel en reales y lo que esa moneda se revalorizó frente al dólar.
Pero además, el fenómeno se retroalimenta. Si la mayoría se desprende de dólares, su depresión se acentúa. Y lo mismo sucede pero en sentido contrario con los activos en los que esa mayoría invierte. Es la lógica de las burbujas, que mientras se inflan obnubilan de optimismo, pero que inexorablemente alguna vez explotan.

¿Cuándo explotan? Es lo que ya han comenzado a preguntarse algunos. Por ejemplo, en el influyente blog de Nouriel Roubini (www.rgemonitor.com), el ex presidente del Banco Central brasileño Antonio Carlos Lemgruber recomienda estar atento a lo que sucede en Estados Unidos, en particular al aumento en la tasa de interés que se daría cuando la recuperación económica de ese país esté consolidada y su gobierno se vuelva a preocupar por las presiones inflacionarias.
Pero hay otros que ven ese horizonte lejano. La máxima autoridad regulatoria del sistema bancario de China, Liu Mingkang, le dijo a la agencia Bloomberg que este fenómeno especulativo es consecuencia de “la continua depreciación del dólar, y de que el gobierno estadounidense ha dado señales de que en pos de recuperar el crecimiento y de mantener la confianza no va a subir la tasa de interés por los próximos doce a dieciocho meses”.

Lo cierto es que algunas de las burbujas están preocupando seriamente a varios gobiernos. En particular las que revalorizan monedas y les quitan competitividad a sus economías. Brasil es un caso sobresaliente, y de alta relevancia para la Argentina.

El aluvión de capitales especulativos que recibió el país hizo saltar el real de 2,50 por dólar hace pocos meses a 1,70 a comienzos de noviembre. La superabundante oferta de dólares no pudo ser neutralizada por los más de 20.000 millones de dólares de reservas que el Banco Central acumuló desde mayo, ni por la aceleración de compras que hizo en octubre por casi 10.000 millones. La fijación hace un mes de un impuesto del 2 por ciento al ingreso de fondos apenas logró frenar la apreciación cambiaria, pero en un nivel que ya ha superado lo conveniente.

Desde el sector privado, el frigorífico JBS, el mayor productor de carne del mundo, atribuyó parte de la caída del 71 por ciento en las ganancias operativas del tercer trimestre a la fortaleza del real.
Desde el gobierno, el principal asesor económico del poderoso Banco de Desarrollo (Bndes), Marcos Verissimo, pidió evitar que la moneda se aprecie más y desindustrialice el país. El ministro de Finanzas, Guido Mantega, declaró que “tenemos que evitar una atracción fatal de capitales externos”. Y uno de sus más cercanos consejeros, Nelson Barbosa, sostuvo días atrás que el tipo de cambio debería ubicarse entre 2,10 y 2,13.

Para el banco de inversión Goldman Sachs, el precio justo es bastante más elevado: 2,62.
Hasta ahora la Argentina se ha visto en todo favorecida por este proceso de especulación. Las acciones y los títulos de deuda pública no quedaron al margen de las carteras de activos elegidas, y muestran en los últimos meses subas muy considerables. Además, la llegada de esos fondos terminó con el ciclo de fuga de capitales que venía desde hace largo tiempo, lo que a su vez posibilitó que el Banco Central reanudara la acumulación de reservas para evitar que el dólar se deprecie y, de paso, para monetizar la economía. A esos efectos positivos hay que sumar la valorización internacional de las materias primas. Y todo se corona con la devaluación del dólar frente a las monedas de varios de los principales países que comercian con la Argentina –especialmente el real y el euro–, que conlleva indirectamente una devaluación del peso en relación a esas divisas.
En esa efervescencia de burbujas que la Argentina viene disfrutando, las ruidosas voces devaluacionistas en Brasil son el primer llamado de atención de que nunca todo es para siempre.